中信建投：港股或迎高涨行情，当下是布局港股极具性价比的时机
中信建投证券筹办
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2025年以来，港股恒生科技指数走势矫健，成为人人商场关注的焦点。这一轮高涨主要受益于东说念主工智能时刻蹧蹋带来的价值重估，以及人人资金对港股科技股的爱重。这次Deepseek-r1与OpenAI-o1性能差距不大，且资本大幅优化，因此投资者模式出现紧要转向。一朝模子性能拉近，国内厂商在欺诈、场景探索方面也具有十分广泛的可能性和战略支执环境，为下贱欺诈翻开假想空间。
咱们看好2025年港股商场，中概科技下半年或愈加积极，关注电商&土产货生存、游戏、浮滥电子等内需赛说念龙头公司。
中信建投证券国外筹办、策略筹办等团队推出【港股恒生科技投资瞻望】：
港股2025年投资策略
港股又到配置时点了吗？
港股大周期走到哪儿了？
如何对待当下港股行情？
港股2025年投资策略
港股：想到2025年下半年经济内生增长动能确立，地产下行周期见底，恒生科技看成内需联系的中枢财富之一，有望迎来盈利预期确立下的贝塔行情。耐久看地产和经济复苏节律和预期或有偏差，但进取趋势不改，特朗普的宽财政、高关税等战略对好意思国经济的影响仍存在不笃定性，东升西落的契机依然存在，提出关注电商、游戏、浮滥电子等内需联系子赛说念龙头。
港股：看好2025年港股商场，中概科技下半年或愈加积极，关注电商&土产货生存、游戏、浮滥电子等内需赛说念龙头公司。
想到2025年下半年经济内生增长动能徐徐确立，地产下行周期徐徐见底，恒生科技看成内需联系的中枢财富之一，也有望迎来盈利预期确立下的贝塔行情。耐久看，中国地产和经济复苏节律和预期虽可能有偏差，但进取趋势不改，特朗普的宽财政、高关税等战略对好意思国经济的最终影响仍存在不笃定性，2026年好意思国经济阑珊的概率或将进步，东升西落的契机依然存在，不一定是短期往来性行情，乐不雅情况下有可能是跨季度甚而更长的大契机，尤其是当好意思联储进入降息周期中期，港股相对好意思股更容易跑出相对收益。提出关注电商、游戏、浮滥电子等内需联系子赛说念龙头公司。
电商&土产货生存：不竭受益于竞争边幅改善。
本年以来不管电商龙头阿里如故土产货生存龙头好意思团均阅历了竞争边幅改善的估值确立。想到竞争边幅改善的趋势在2025年有望延续。但与商场不雅点不同，咱们以为，本年阿里边幅的改善更多是二阶导层面而不是一阶导，阿里一阶导改善或仍需要1-2年；好意思团本年除了到店酒旅边幅改善外，外卖边幅改善是公司执续放利润的根源，想到25年外卖边幅改善趋势将延续，到店酒旅或仍存在一定不笃定性。
游戏行业：现时游戏行业边界适应增长，版号同增带来供给改善。
本年上半年，我国游戏产业保执舒服增长，此异邦内小步调游戏数目攀升，广漠不同品类、题材、玩法的居品百花皆放，得志了用户更轻度、更千般化的文娱需求。在供给方面，游戏行业供给丰富度有望加多，版号披发节律同比改善显明，后续国产游戏供给丰富度有望大幅进步。各大游戏公司陆续公布了来岁的游戏pipeline，在游戏版号或将进一步加多的预期下，想到来岁游戏行业供给将执续加多，此外跟着经济复苏，国内的游戏需求有望适应增长。现通常间段部分游戏公司处于历史相对底部估值，重复稳固的鼓动酬报，部分头部游戏公司仍然具备投资性价比，看好来岁游戏行业beta复苏以及pipeline储备丰富的头部游戏公司。
浮滥电子行业：2024年人人智能机商场确立，看好耐久AI末端成长逻辑。
本年以来人人智能机商场走出低迷，在宏不雅经济气象和浮滥者需求的复苏的带动下联接五个季度竣事增长，走出客岁的去库存周期，全年仍有望竣事同比增长。存储是本年影响手机利润最大的变动要素，较客岁接近翻倍，处置存储厂亏钱问题后，本年Q3起出现拐点，后续要点看供需。PC商场也在本年出现周期性拐点，触底回暖，中枢驱能源是产业进入新一瓜代机周期&win系统升级。
瞻望2025年，咱们以为浮滥电子新的一轮正周期照旧出现，无论是智能机如故PC，耐久 AI 末端成长逻辑是笃定的，端侧AI浸透率将有望在来岁大幅进步，成为浮滥电子最大的驱能源。
风险分析
业务发展不足预期：业务商场竞争边幅仍处于较快变化阶段，咱们对行业的判断很大程度上是基于主不雅预期，而商场竞争加重可能影响联系业务的阐扬，使预期与实质功绩产生偏差。
行业增长不足预期：疫情下居家办公等需求脉冲式增长，这使得再行通达后高基数、需求透支下行业增速可能有所放缓。居品发布带来短期需求爆发，但这类需求的耐久可执续性仍有待考据。
监管不笃定性：业务触及多个国度和地区，同期得志不同国度的监管要求及潜在的变化会对业务产生一定不笃定性的影响。
时刻风险：大模子的部署和珍爱可能触实时刻上的挑战。需要广阔的盘算推算资源和存储智力来支执大模子的运行，这可能会加多资本。此外，大模子的西宾和更新也需要大批的时间和东说念主力参加。
交易落地风险：由于大模子业务处于探索期或成耐久，业务模式尚未老到，同期宏不雅、行业环境可能发展变化，因此现通常点对改日的预判多数依赖上述环境变化不大或基本稳固的假定。大模子联系的监管尚未明确，可能触及一些数据苦衷、数据偏见、滥用等的法律风险
其他风险：浮滥复苏节律；宏不雅经济及社零增长疲弱；好意思联储加息进程超预期；行业监管风险；中好意思关系发展的不笃定性；中概股退市风险。
叙述信息
证券筹办叙述称号：《国外2025年投资策略叙述：中概科技更积极阐扬，好意思股科技盛宴仍未结果（更新）》
对外发布时间：2024年11月23日
叙述发布机构：中信建投证券股份有限公司
本叙述分析师：
崔世峰（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440521100004
SFC 编号：BUI663
于伯韬（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440520110001
SFC 编号：BRR519
许悦（金麒麟分析师） SAC 编号：S1440523030001
向锐 SAC 编号：S1440524070008
港股又到配置时点了吗？
港股自10月8日以来执续回调，恒生指数已跌去9月25至10月7日涨幅的2/3以上。回调时间，利多与利空兼具，因此现时港股回调幅度应当较为充分。跟着近期港股下行以及港股与A股走势的分化，港股估值与AH溢价再次体现高性价比。现时，特朗普胜选对港股走势形成冲击，但中期看，特朗普的战略主见故意于港股流动性。因此，咱们以为在短期冲击结果之后，港股或迎来高涨行情，当下是布局港股极具性价比的时机，科网板块最值得推选。
现时港股回调是否充分？
港股在10月8日开启回调，回调时期走势与A股显明分化，AH溢价再度来到高位。这主若是由于港股由机构投资者主导、对主题投资接纳度低，以及港股受特朗普往来短期冲击更权贵。现时恒生指数已跌去之前涨幅的2/3以上，咱们以为聚会本阶段利多与利空要素较均衡的布景看，现时港股回调已较为充分。
港股大周期最新位置到哪儿了？
港股盈利增速确立相较国内基本面体现出最初上风，其中资讯科技板块与非必需性浮滥业阐扬凸起。估值方面，港股历程近期回调，PE、PB十年内分位数下降到21.2%和21.1%分位，AH溢价上升，股息率安全旯旮仍然较高。
特朗普上台的布景下如何看港股后续走势？
特朗普的减税主见与施压好意思联储进行降息的倾向都对国外流动性总量故意，而其对华贸易扬弃主见则不利于国外流动性对港股的分拨比例。由于特朗普倾向于优先本质对内经济战略，因此近日短期冲击结果后，流动性有望回流港股，当下布局港股极具性价比。港股各板块中，港股科技互联网板块在盈利上显明确立、估值上受益于分成回购潮、流动性上受益于外资的爱重，最值得关注。
一、前言
港股继9月25日-10月7日矫健高涨后，从10月8日运行大幅回调。在9月25至10月7日的马上高涨阶段，恒生指数累计涨幅20.8%，恒生科技指数累计涨幅37.3%。而截止至11月12日，恒生科技指数自10月7日高点以来下落17.3%，恒生指数跌幅14.1%，已折柳跌去之前涨幅的46%和68%。
在《港股大周期走到哪儿了》中咱们照旧指出，港股大周期呈现结构性上行，估值位置提供性价比。10月初大涨后港股估值周期位置略有偏离，跟着近期港股大幅回调，咱们将在本篇恢复以下问题：现时港股回调是否充分？港股大周期最新位置到哪儿了？特朗普上台的布景下如何看港股后续走势？
二、现时港股回调是否充分？
近期回调中港股与A股走势出现显明分化，与两地商场对主题投资的接纳度不同关连。A股自10月8日见顶回调以来，走势依然坚挺，近日再度走高。A股近期行情主要受到结构性行情撑执，自主可控等主题板块保管较高热度，广漠个股也受到追捧。10月9日以来，A股商场逐日涨停个股平均数目为150支，权贵高于9月25日之前。与A股的主题投资盛行比拟，港股对主题投资的接纳度较低。港股各种投资者往来金额中，外地机构投资者连年耐久占比35%以上，土产货机构投资者耐久占比20%傍边，因此猬缩往来所参与者自己的往来，港股显明由机构投资者占主导地位。港股以机构为主的投资者结构导致港股在合座行情退去后，往来柔和下降权贵，恒生科技指数成交金额自10月8日高点最大降幅达84.7%，恒生指数成交额最大降幅达81.3%。
特朗普往来导致资金流出人人商场，港股受影响大，加重港股与A股走势分化，AH溢价大幅回升。特朗普胜选前后，特朗普往来大幅升温。国外资金纷纷从亚太及欧洲商场流向好意思国，近日好意思元对其他货币大幅增值，好意思国股市强势高涨，其他主要股市阐扬较为疲软。港股看成离岸商场，一方面受国外流动性影响权贵，特朗普往来导致资金大幅流出港股商场，另一方面也受到中好意思关系影响，特朗普上台后中好意思关系恶化的预期导致外资分拨给港股的流动性比例镌汰。因此，近期回调中多要素导致A股与港股走势迥异，AH溢价再次上升。截止至11月12日，恒生AH股溢价指数回升到47%，位于十年内90.9%分位。
港股本轮诊治已较为充分。自10月8日回调以来，恒生指数与恒生科技指数折柳跌去9月25至10月7日涨幅的68%和46%。在本循环调时间，利多与利空要素同期存在：9月24日推出的一揽子战略施展执续性影响，11月8日推出的化债战略再次产生战略性利好，特朗普往来则对港股流动性产生负面影响。而特朗普上台预期实则在9月25日之前执续存在，7月至9月特朗普媒体科技股长期处于较高位置，因此在本轮港股回调中的订价作用应当有所衰减。在利多与利空相对均衡的布景下看，本轮港股下行照旧较为充分。
三、港股大周期最新位置到哪儿了？
港股合座盈利周期受国内基本面影响大，但现时确立程度呈现最初上风。最新叙述期中，恒生指数盈利增速为6.43%，联接上行四个叙述期，上一期盈利增速-2.09%；最新营收增速为-0.11%，略好于上期。从数据上看，港股合座盈利景气照旧开启确立。咱们在叙述《港股大周期走到哪儿了》中指出，港股的周期波动与国内经济基本面的周期波动基本一致，现时港股盈利增速仍然受到国内基本面株连。然则相较于国内的M1、社融同比增速等货币信贷数据执续走弱，基本面执续疲软，港股企业的盈利提前运行确立，体现出盈利周期上的上风。
港股盈利确立中资讯科技业与非必需性浮滥业阐扬亮眼。最新叙述期中恒生资讯科技业指数与恒生非必需性浮滥业的盈利增速遥遥最初于其他板块，折柳为28.79%与28.72%。相通代表香港科技互联网股的恒生科技指数在盈利增速上的阐扬比恒生资讯科技业指数更为优异。截止至本年上半年，恒生科技盈利增速照旧联接上行多个叙述期，确立显明，本期盈利增速高达38.32%。与盈利增速比拟，恒生资讯科技业指数与恒生科技指数的营收增速均阐扬失神，最新叙述期数据折柳为-0.38%和3.91%。这一远离给出的指示是，香港科网股本轮盈利确立的逻辑并非延长性确立，而是与各科网企业的业务结构诊治与规画效劳提高关连。恒生非必需性浮滥业的盈利增速确立与营收增速确立阐扬较为同步，23年下半年形成大幅反弹，24年上半年不竭正增长，主要收货于疫后的执续复苏。
港股估值经近期诊治再次回到高性价比位置。截止至11月12日，恒生指数PE下降至9.38，PB下降至0.96，十年内分位数折柳从10月高于40%、30%的水平回落至21.2%和21.1%分位，基于十年均值盘算推算的安全旯旮折柳为12.21%、13.14%。现时AH溢价为47.07%，安全旯旮为5.78%，位于十年内的90.9%分位。因此，PE法、PB法与AH溢价法下港股估值均阐扬出较富余的上行空间。在港股高股息率提供的安全旯旮方面，截止至11月11日恒生高股息率指数中的AH股保留较大安全旯旮。其中，中国海洋石油、建设银行与中信银行的股息率安全旯旮最高，折柳为94.81%、61.38%与58.77%，因此港股高股息率股的安全旯旮也较为富余，港股红利在性价比喻面仍然具有上风。
流动性周期已进入故意位置，警惕好意思国经济阑珊担忧再次上升导致亚太股市资金外流。回来近三十年好意思联储货币战略切换下亚太商场的阐扬，咱们发现往时四轮宽松周期中，两轮宽松周期的开启并未带给亚太股市流动性增量：2001年1月为支吾互联网泡沫离散后的经济执续下行，好意思联储开启降息周期，但阑珊担忧高企，亚太股市下行，好意思元指数的高位震撼也映证了资金并未流出；2007年9月好意思联储在人人金融危急爆发中伏击降息，降息初期亚太股市大幅下行，好意思元指数在顷刻下行后转入上行周期。这两轮周期均以好意思国经济阑珊或阑珊风险飙升为布景。事实上，由于亚太地区以承担制造业为主，合座景气波动较大，因此除好意思联储货币战略宽松幅度外，亚太股市的流动性也依赖于外资的风险偏好。现时照旧进入最新一轮降息周期，国外流动性总量改善，但仍需关注好意思国职业商场的放缓情况。
四、特朗普上台的布景下如何看港股后续走势？
特朗普上台合座利好国外流动性，短期冲击事后港股或重拾升势，现时是布局的故意时机。港股流动性一方面受国外流动性总量影响，另一方面受国外流动性分拨比例影响。国外流动性总量受益于特朗普上台。特朗普在上一任期中通过了历史上第四大边界的减税法案，任期内企业所得税显明镌汰，本轮特朗普将延续减税主见。大边界降税将导致财政收入减少、政府开支削减，从而在短期内对好意思国经济增长形成压制，刺激降息力度。同期，特朗普曾屡次在公开方位对好意思联储货币战略决定发表谈论，况且向公众开心以“低利率”为战略主见，故意于降息力度上升。国外流动性分拨比例则受到特朗普上台的负面影响，对中好意思关系恶化的担忧可能导致资金出于避险模式分拨给港股较少流动性比例。但合座而言，在短期特朗普上台激励的担忧照旧基本计入订价，在中耐久特朗普予以国内货币财政战略更高的优先级，因此国外流动性仍然受到特朗普上台利好，近日冲击事后外资或回流港股。流动性向好重复估值回调、盈利率先确立的故意要求，使当下成为布局港股的允洽时机。
港股板块优先推选科技互联网，红利板块性价比高。现时科网板块三大周期均行至故意位置。盈利周期中，科网板块盈利增速联接大幅确立，已出现较显明的景气迹象；流动性周期中，好意思联储开启降息周期，而特朗普胜选有望进步降息力度，港股互联网看成外资偏疼的重仓板块将首当其冲地受益于国外流动性改善；估值方面，香港科网龙头股转向注重投资者酬报的规画模式开启分成回购潮，助力估值进步。因此，香港科网龙头股值得特等关注。在港股红利方面，PB、PE与AH溢价阅历近期回调后再次提供富余安全旯旮，其与高股息率安全旯旮的重复使港股红利性价比再次来到高位。
风险分析
（1）地缘政事风险。如果地缘关系经管不善，可能影响外资对港股的配置偏好。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，如果发生危急则可能对商场形成不利影响。
（2）国外好意思联储紧缩程度超预期。如果好意思国经济执续保执韧性，劳能源商场、零卖等经济数据阐扬亮眼，那么好意思国阑珊风险或将濒临重估，同期通胀风险也将濒临反弹，好意思联储紧缩抗通胀之路不竭，人人流动性宽松不足预期，港股流动性也将承压。
（3）国内经济复苏或稳增长战略本质成果不足预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以还原，耐久蕴蓄的城投偿债风险再次突显，经济复苏不足预期，那么合座商场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。
叙述信息
证券筹办叙述称号：《港股又到配置时点了吗？——“商场策略想考”之二十五》
对外发布时间：2024年11月14日
叙述发布机构：中信建投证券股份有限公司
本叙述分析师：
陈果 SAC 编号：S1440521120006
SFC 编号：BUE195
何盛 SAC编号：S1440522090002
港股大周期走到哪儿了？
港股周期现时呈现结构性上行。资讯科技与非必需浮滥品板块的盈利周期确立沉静于国内基本面，与其他板块拉开差距；估值执续磨底；流动性进入周期较高位。咱们以为港股科技与互联网板块接近三周期重复的最好时机，值得特等关注，此外红利板块仍提供性价比。后续中枢关注好意思国经济阑珊风险、科网板块盈利确立及分成回购潮带来估值进步的执续性，以及国内PMI走势对港股周期位置的指示。
现时港股盈利周期确立程度与结构如何？
港股合座盈利增速有一定起色，主要受资讯科技板块与非必需性浮滥业的拉动。非必需浮滥性业板块的高盈利增速系疫后执续反弹。资讯科技板块与恒生科技的高盈利增速与营收增速的拉开显明差距，阐述该板块确立为非延长性确立。其他板块盈利增速显明受国内基本面影响，暂无确立。
港股估值周期走到哪儿了？
与近20年来港股各轮估值周期的时长与幅度比拟较，本轮估值下行周期执续时长照旧偏久，跌幅较大。现时除了PE法、PB法下的估值均提供富余安全旯旮外，AH溢价与红利安全旯旮也仍然较高。
港股流动性周期有什么要素需要非常着重？
历史教育显现尽管好意思联储照旧开启降息周期，但如果好意思国经济发生阑珊或阑珊风险较大，外资并不会流向亚太股市。这主要归因于亚太商场景气波动大，对外资风险偏好程度的依赖大。
港股周期后续看什么？
基于港股三大周期确立程度与结构，咱们以为港股科技互联网板块在盈利上显明确立、估值上受益于分成回购潮、流动性上受益于外资的爱重，因此最值得关注。同期，三大周期的后续判断各有侧要点。对流动性周期而言，好意思国后续职业降暖热况需要警惕；关于盈利周期，应关注国内基本面变化，并单独关注科网板块的盈利情况；在估值上，不竭关注估值与高股息带来的安全旯旮。
一、前言
港股关注度再度升温，耐久往来逻辑值得关注。基于国外流动性大幅宽松的利好，资金往来柔和高潮。自9月19日好意思联储书记降息50个基点以来，港股涨势迅猛。截止至9月25日，5个往来日内恒生指数高涨8.32%，恒生科技指数累计高涨10.97%。然则，近期商场更多关注的是短期往来逻辑，对耐久配置逻辑的想考较少。事实上，现时影响港股耐久阐扬的三大中枢逻辑——盈利周期、估值周期与流动性周期都有值得着重之处。
历程复盘往时数十年的港股周期，咱们以为现时港股盈利周期在结构上有一定起色，估值在周期低谷徬徨，流动性进入周期较高位。三浅薄素中咫尺两项较为故意，而回来过往三浅薄素共同利好时期，2020年下半年至2021年上半年最为典型，时间港股尤其是恒生科技强势高涨近一年。这么的时机对合座港股而言可遇不行求，但现时在结构上已出现契机。本篇叙述旨在恢复以下问题：现时港股盈利周期确立程度与结构如何？估值周期走到哪儿了？流动性周期有什么需要非常着重的要素？港股周期后续看什么？
二、现时港股盈利周期确立程度与结构如何？
港股合座盈利周期受国内基本面影响大，确立程度较小。最新叙述期中，恒生指数盈利增速为6.43%，联接上行四个叙述期，上一期盈利增速-2.09%；最新营收增速为-0.11%，略好于上期。从数据上看，港股近期合座盈利景气有一定确切立，但确立幅度并不权贵，同期营收增速尚未出现好转。将往时十五年恒生指数盈利及营收增速周期与国内经济基本面周期变化进行比对，咱们发现港股的周期波动与国内经济基本面的周期波动基本一致：2012年上半年恒生指数盈利增速随制造业PMI、地产销售面积同比增速等中枢经济方针的下行而下行，随后均转入上行，14年下半年与PMI共同下行，16年与PMI共同转入上行，17年下半年再次同步开启下行周期，后来不竭在疫情及以后确立中共振。由此不错判断，港股合座盈利周期的变化受到国内基本面变化的驱动。因此，基于现时国内经济尚未出现景气迹象，港股合座的盈利增速也难以大幅确立。
现时资讯科技业与非必需性浮滥业盈利增速最为亮眼，科网股盈利确立主要阐扬为非延长性确立。分板块拆解现时港股的盈利增速变化，咱们发现最新叙述期中恒生资讯科技业指数与恒生非必需性浮滥业的盈利增速遥遥最初于其他板块，折柳为28.79%与28.72%。相通代表香港科技互联网股的恒生科技指数在盈利增速上的阐扬比恒生资讯科技业指数更为优异。截止至本年上半年，恒生科技盈利增速照旧联接上行多个叙述期，确立显明，本期盈利增速高达38.32%。与盈利增速比拟，恒生资讯科技业指数与恒生科技指数的营收增速均阐扬失神，最新叙述期数据折柳为-0.38%和3.91%。这一远离给出的指示是，香港科网股本轮盈利确立的逻辑并非延长性确立，而是与各科网企业的业务结构诊治与规画效劳提高关连。
恒生非必需性浮滥业的盈利增速确立与营收增速确立阐扬较为同步，23年下半年形成大幅反弹，24年上半年不竭正增长，主要收货于疫后的执续复苏。除非必需性浮滥业与资讯科技业除外，港股各板块中当期盈利增速有所增长的板块包括能源业、电讯业与工业成品业。
三、港股估值周期走到哪儿了？
本轮港股估值下行周期时长已高于历史平均水平。咱们将一轮周期界说为逾越均线的最低点到最高点的时间跨度。2007年以来，PB估值法下恒生指数已进入第七轮周期与第四轮下落周期。一轮周期执续的平均月数约27个月，最长一轮为2009年至2016年的74个月，最短一轮为11个月。下落周期平均跌幅-57.83%，最大跌幅为2007年10月至2008年10月的-70.91%，最小跌幅为-39.57%。本轮PB下行周期已执续43个月，咫尺最低点出现于2022年12月31日，周期内最大跌幅-45.65%。PE估值法下恒生指数已进入第九轮周期和第五轮下落周期。一轮周期执续的平均月数约20个月，最长一轮为2011至2015年的43个月，最短为9个月。下落周期平均跌幅-50.33%，最大一轮相通为2007至2008年的-72.18%，最小跌幅为-30.4%。本轮PE下行周期已执续43个月，达到历史最长周期，咫尺最低点位于2024年1月22日，周期内最大跌幅为-51.17%。不管在PE估值法如故在PB估值法的视角下，本轮下行周期执续时长已权贵超越历史均值，同期在PE法下的跌幅也超越了历史平均跌幅。
港股估值仍处周期低谷，性价比高。现时港股PE为8.83，基于十年均值盘算推算的安全旯旮为19.08%，位于十年内的10.2%分位；PB为0.88，安全旯旮为24.36%，位于十年内的6.2%分位；AH溢价为46.78%，安全旯旮为5.9%，位于十年内的90.5%分位．因此，PE法、PB法与AH溢价法下港股估值均阐扬出较富余的上行空间。在港股高股息率提供的安全旯旮方面，现时恒生高股息率指数中的AH股仍保留较大的安全旯旮。其中，中国海洋石油、建设银行与中信银行的股息率安全旯旮最高，折柳为104.89%、62.31%与61.53%，因此港股高股息率股的安全旯旮也较为富余，港股红利在性价比喻面仍然具有上风。
四、港股流动性周期有什么要素需要非常着重？
若好意思国经济阑珊担忧较强，则外资风险偏好的下降将抹除好意思联储货币宽松对亚太股市的利好。包括港股在内的多数亚太股市流动性周期较为同步，同期不雅测亚太多国股市不错判断亚太股市流动性周期。凭据一般教育，亚太股市的流动性不同程度地受益于国外货币战略的宽松。然则回来近三十年好意思联储货币战略切换下亚太商场的阐扬，咱们发现往时四轮宽松周期中，两轮宽松周期的开启并未立即带给亚太股市流动性增量：2001年1月为支吾互联网泡沫离散后的经济执续下行，好意思联储开启降息周期，但阑珊担忧高企，亚太股市下行，好意思元指数的高位震撼也映证了资金并未流出；2007年9月好意思联储在人人金融危急爆发中伏击降息，降息初期亚太股市大幅下行，好意思元指数在顷刻下行后转入上行周期。这两轮周期均以好意思国经济阑珊或阑珊风险飙升为布景。事实上，由于亚太地区以承担制造业为主，合座景气波动较大，因此除好意思联储货币战略宽松幅度外，亚太股市的流动性也依赖于外资的风险偏好。现时照旧进入最新一轮降息周期，国外流动性总量改善，但仍需关注好意思国职业商场的放缓情况。近期好意思国职业商场的降温激励一定的阑珊担忧，若改日职业数据超预期疲软，可能导致避险模式高潮，外资从亚太商场流出
五、港股周期后续看什么？
合座而言，港股现时确切立是结构性的。最显明的变化阐扬为流动性庄重进入宽松阶段，但流动性周期中好意思国经济阑珊风险这一曲折变量尚未落地。其次体咫尺盈利周期的结构性确立中，资讯科技板块与非必需浮滥品业的盈利增速确立幅度遥遥最初。资讯科技板块受益于其对经济基本面的相对沉静，非必需浮滥为疫后反弹，而其他板块的盈利受国内基本面影响较大，咫尺盈利确立尚未有逻辑撑执。估值周期方面，本轮PE估值下行加低位震撼的时长为往时二十年中最长的一次，现阶段执续磨底。
港股科技与互联网板块最为推选，红利板块仍提供性价比。科网板块一方面盈利增速联接大幅确立，已出现较显明的景气迹象，另一方面，咱们在前期叙述《港股咫尺最曲折的五个问题》与《如何对待当下港股行情》均折柳指出，港股互联网因格外受外资爱重而首当其冲地受益于国外流动性改善，同期连年香港科网龙头股转向注重投资者酬报的规画模式开启分成回购潮，助力估值进步。因此，香港科网龙头股在盈利、估值与流动性三大周期中均已行至故意位置，接近三周期重复的最好时机，应当特等关注。在港股高股息股方面，PB、PE与AH溢价的富余安全旯旮重复高股息率的安全旯旮使港股红利依旧具有性价比。
港股周期后续不雅测中，三大周期各有侧重。港股流动性是否将执续向好有待笃定，好意思国经济阑珊风险是中枢关注要素。如上文指出，好意思国经济阑珊将导致外资风险偏好下降，流出亚太商场。近月以来，好意思国通胀与职业数据均执续降温，新增非农职业联接两个月低于预期，此外8月21日好意思国劳工统计局公布的非农职业数据诊治显现，在2023年4月至2024年3月统计周期内好意思国新增职业大幅下修81.8万东说念主，下修幅度为2008年金融危急以来最大下修幅度，进一步激励经济阑珊担忧。因此，好意思国后续月份的职业数据需要执续关注。在盈利周期方面，结构上科技互联网股收货于行业特点，盈利走势沉静于国内基本面，而其他板块与基本面尤其是PMI方针关联度高，因此要点关注港股科技互联网板块盈利确立的执续性与国内PMI走势。估值周期方面，除了PE、PB与AH溢价提供的安全旯旮外，港股互联网企业分成回购潮是否执续带来板块估值进步看成结构性要素也值得关注。
风险分析
（1）地缘政事风险。如果地缘关系经管不善，可能影响外资对港股的配置偏好。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，如果发生危急则可能对商场形成不利影响。
（2）国外好意思联储紧缩程度超预期。如果好意思国经济执续保执韧性，劳能源商场、零卖等经济数据阐扬亮眼，那么好意思国阑珊风险或将濒临重估，同期通胀风险也将濒临反弹，好意思联储紧缩抗通胀之路不竭，人人流动性宽松不足预期，港股流动性也将承压。
（3）国内经济复苏或稳增长战略本质成果不足预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以还原，耐久蕴蓄的城投偿债风险再次突显，经济复苏不足预期，那么合座商场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。
叙述信息
证券筹办叙述称号：《港股大周期走到哪儿了？——“商场策略想考”之二十四》
对外发布时间：2025年2月16日
叙述发布机构：中信建投证券股份有限公司
本叙述分析师：
陈果 SAC 编号：S1440521120006
SFC 编号：BUE195
郑佳雯 SAC 编号：S1440523010001
如何对待当下港股行情？
近期港股执续高涨，中枢原因在于国外流动性的改善。在对本轮行情的资金环境进行拆解后，咱们以为现时港股在国外流动性的人人分拨中不具备上风，无法复现4月涨势。瞻望后市，咱们以为现时资金不错徐徐布局年底好意思国大选后的外资回流。接下来港股的配置干线仍为红利板块，同期执续开展大边界分成回购的互联网龙头企业提供了新的布局标的。
国内基本面、国外流动性与国外流动性分拨是影响港股商场的三大宏不雅因子——看成离岸商场，香港商场在分母端流动性层面与人人共振；连年来内地公司徐徐成为港股上市主体，分子端与国内基本面关系较为密切；2023年下半年以来亚太商场流动性竞争加重，资金的分拨比例也对分母端形成曲折影响。另外，国外风险要素（如构兵要素、债务危急、能源危急等）需要单独磋商。
近期港股高涨的驱动要素是什么？
在好意思联储降息预期执续升温的同期，日央行暂停加息使商场关注点从套绝往来逆转切换至降绝往来。近期国外流动性大幅改善，成为驱动港股高涨的主要力量。
四月强势行情是否会在本轮复现？
国外流动性分拨比例对港股起到曲折影响。四月的国外流动性复苏中，港股分拨到的流动性比例远超越其他商场。与之对比，现时港股在人人流动性竞争中处于轻视，难以形成强势行情。
现时的配置逻辑是若何的？
咱们以为当下值得期待的港股下一波行情能够率出现于年底好意思国大选落定之后，耐久资金不错徐徐运行布局。现时高股息AH股仍然有一定安全旯旮，性价比较高。南向资金不竭流入进步南向订价权，近期格外看好腾讯控股。各大互联网港股上市企业均受到分成回购潮利好，提供新的关注标的。
风险指示：
（1）地缘政事风险。如果中好意思关系经管不善，可能影响外资对港股的配置偏好。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，如果发生危急则可能对商场形成不利影响。
（2）国外好意思联储紧缩程度超预期。如果好意思国经济执续保执韧性，劳能源商场、零卖等经济数据阐扬亮眼，那么好意思国阑珊风险或将濒临重估，同期通胀风险也将濒临反弹，好意思联储紧缩抗通胀之路不竭，人人流动性宽松不足预期，港股流动性也将承压。
（3）国内经济复苏或稳增长战略本质成果不足预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以还原，耐久蕴蓄的城投偿债风险濒临发酵，经济复苏最终证伪，那么合座商场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。
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